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　　5月7日，广东正扬传感科技股份有限公司（以下简称“正扬科技”）创业板IPO申请获受理。

　　作为国内尿素传感器“十连冠 ”龙头企业 ，正扬科技2025年业绩强势反弹
，但仍面临新能源业务亏损、存货周转偏慢及海外专利诉讼风险未消等问题
。

二次IPO转战创业板，新能源业务仍未盈利

　　时隔仅10个月 ，正扬科技由深交所主板转战创业板
，再度冲刺IPO。此前，正扬科技曾于2023年6月申请深交所主板上市并获受理 ，在完成首轮问询回复
、收到第二轮问询后
，于2025年7月主动撤回申请 。

　　招股书显示，正扬科技成立于2004年 ，主营SCR（选择性催化还原）后处理传感器及尿素箱总成等，核心产品尿素传感器国内市占率均超过50%
，连续10年国内排名第一
。与此同时，公司积极拓展新能源热管理领域 ，产品涵盖冷板、PTC加热器等。

　　从财务数据来看
，正扬科技的主营业务盈利能力相对稳健，扣非净利润虽有波动但幅度较小 。

　　数据显示 ，2023年至2025年
，公司营业收入分别为22.99亿元 、22.42亿元和26.16亿元，其中2025年同比增长16.69%；同期归母净利润分别为1.96亿元
、-0.91亿元和2.01亿元 ，扣非净利润分别为1.89亿元、1.81亿元和2.37亿元
。

　　值得注意的是
，2024年公司归母净利润出现亏损，主要受非经常性损益较高的影响。其中 ，与正常经营无关的或有事项产生的损益为-3.28亿元
，波动较大 。公司称主要系对相关诉讼计提预计负债，2025年 ，该项指标已收窄至-3620.73万元
。

　　从收入结构看，传感器和尿素箱总成仍是公司的核心收入来源
，且毛利率持续提升。2025年，传感器收入13.82亿元 ，占主营业务收入的54.31%
，毛利率升至38.82%；尿素箱总成收入7.66亿元，占比30.08% ，毛利率为33.75% 。

　　然而
，由于纯电动及燃料电池汽车无需尾气后处理系统，随着新能源商用车渗透率的不断提升 ，传统SCR业务需求下降
，公司亟须开拓新增长点
。

　　在此背景下，公司新能源业务快速放量 ，但持续亏损。报告期内
，新能源产品收入由847.72万元增至1.81亿元，占主营业务收入比例由0.38%提升至7.12% ，年均复合增长率达362% 。但该业务毛利率尚未转正，且历史波动较大：2021年为-10.48%
，2022年骤降至-47.13%，2023年至2025年分别为-30.46% 、-39.28%和-10.78% ，2025年虽明显收窄
，但仍为负值。

　　招股书称，公司新能源产品处于前期开拓市场阶段 ，其收入相对规模较小
，同时规模效应不明显，致使主要产品尚未能提供正毛利贡献 ，或正毛利贡献较小
。

存货周转效率落后同行
，现金流动性承压

　　正扬科技的存货周转率偏低问题较为突出。

　　2023年至2025年末，公司存货周转率分别为2.32次
、2.44次和2.72次 ，虽逐年改善
，但显著低于行业同期平均水平（4.14次、4.71次和4.90次），且在5家可比公司中各年均处于最低水平 。

　　从存货规模来看 ，2023年至2025年末，公司存货账面价值分别为5.55亿元 、5.22亿元和6.05亿元
，占总资产的比例分别为20.29%
、18.37%和16.08%，存货规模维持在较高水平
。招股说明书提示 ，较大的存货规模将对公司流动资金产生一定压力
，且可能导致存货跌价准备上升。

　　与存货周转率形成鲜明对比的是，公司在应收账款周转方面整体表现优于行业 。

　　2023年至2025年 ，公司应收账款周转率分别为3.96次、4.00次和4.46次
，高于同期行业平均水平（3.10次 、3.03次
、3.25次）
。招股书称，该公司客户多为国内外知名主机厂、发动机厂 ，信誉良好
，应收账款回收风险较小。

　　值得注意的是，2025年公司应收账款较期初增长32.87% ，同期营业收入仅增长16.69%
，应收账款增速高出营收增速约16个百分点 。这表明尽管整体周转率稳健，但近期回款节奏有所放缓 ，可能对现金流形成一定压力
。

　　进一步来看，截至2025年末
，公司应收票据 、应收账款、应收款项融资及存货合计为13.32亿元，占总资产的35.4%
、占流动资产的65.6% ，四项总计较2024年同比增长16.74%
，营运资金被存货及应收款项占用较多。

　　此外，正扬科技的资产负债率高于行业均值 。2025年 ，公司资产负债率为55.52%
，高于行业均值（50.82%）约4.7个百分点
。从短期偿债指标来看，公司流动比率与速动比率分别为1.96和1.38 ，行业均值分别为1.58和1.30。

新能源扩产合理性存疑
，海外专利诉讼风险仍存

　　招股说明书显示，此次IPO正扬科技拟募集资金12亿元 ，主要投向“搬迁、技改及信息化升级项目
”“新能源产品建设项目”“技术研发中心项目 ”
，以及补充流动资金 。其中，新能源产品建设项目拟投入3亿元 ，涉及冷板 、PTC加热器等产品。

　　报告期内，新能源相关产品的产能利用率存在波动
，其中PTC加热器产能利用率2023年为101.51%，2024年降至48.39% ，2025年回升至70.31%；冷板产能利用率则从2023年的1.73%升至2024年的15.10%
，再到2025年的73.16%
。公司表示，该业务为重点发展方向 ，随着市场开拓和销量增长
，产能正快速爬坡。

　　值得注意的是，新能源产品目前仍处于亏损状态 ，2025年毛利率为-10.78%
，且现有产能尚未完全饱和 。在此背景下，继续投入新项目建设的合理性与必要性 ，有待进一步说明
。

　　除募资投向问题外
，海外专利诉讼同样值得关注。招股书显示，正扬科技涉及两起海外专利纠纷诉讼：一是美国SSI公司起诉其侵犯汽车传感器专利权 ，2025年6月美国法院判决公司支付约4600.98万美元的损害赔偿，同年7月
，公司以全额保证金担保该判决，其中正扬科技提供600.98万美元 ，股东西方商贸提供4000万美元 。二是SSI公司在德国提起的专利诉讼
，2025年10月德国法院认定侵权，并禁止在德国销售涉诉产品
、要求召回并销毁 ，目前该案的赔偿及诉讼费用尚未确定
。

　　对于上述两起案件
，公司在招股书中表示，相关诉讼不涉及核心技术 ，公司已完成涉诉产品的替代方案
，相关地区业务未受到重大不利影响。

　　招股书提示，上述诉讼尚在审理中 。美国及德国市场对公司具有长期战略意义 ，但若法院最终作出不利判决或判赔金额较大
，可能对公司业务经营产生不利影响
。

　　针对上述问题，致函正扬科技 ，截至发稿未获回复。

　　回顾公司首次IPO撤回经历，监管层曾对经营业绩稳定性、研发团队稳定性 、独立研发能力及新能源产品毛利率持续为负的原因等给予高度关注 。

　　如今二次闯关
，正扬科技能否有效解决新能源业务亏损
、流动性承压、存货周转偏慢等问题，并在日趋激烈的行业竞争中提升自身竞争力 ，将是公司后续发展的必答题
。

（文章来源：大河财立方）