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　　被浙商证券收入囊中的国都证券 ，在“易主 ”的首个年度即遭遇合规与经营的双重考验 。

　　近日，因债券受托管理履职不到位
，国都证券被监管出具警示函；与此同时，公司2025年营收
、净利润双双下滑 ，投行与资管业务大幅收缩
。

　　在当前的券业并购浪潮下
，“浙商+国都
”作为中小券商整合突围的先行案例，其整合效果具有较强的示范作用。但如何通过股权与管理层更迭 ，真正实现中小券商的治理改善与经营质变
，无疑是摆在国都证券以及整个行业面前的待解之题 。

　　国都证券收警示函：

　　债券受托管理履职不到位

　　如何卸下历史包袱、破除内控旧疾，成为摆在国都证券面前的首要课题。

　　5月11日 ，国都证券发布公告称
，公司收到安徽证监局下发的警示函
。监管部门认定，国都证券在受托管理“H22国厚1”公司债券业务中存在违规情形 ，对该公司采取出具警示函的行政监管措施
，相关情况同步记入证券期货市场诚信档案。

　　根据公告，国都证券受托管理的“H22国厚1 ”公司债券存在部分重大事项信息披露不及时 、2023年及2024年年度报告信息披露不准确等问题 。

　　监管部门认定 ，对于上述事项，国都证券未勤勉尽责
，对发行人国厚资产重大对外投资风险关注不足，未有效督促发行人及时、准确履行信息披露义务
。上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第180号
、第222号）第六条第一款、第六十条的规定。

　　国都证券表示 ，公司已按照法律法规要求对相关违规行为完成整改
，并将吸取教训 、引以为戒，杜绝此类问题再次发生 。

　　国都证券此次为何会遭监管追责？从一则纪律处分决定可知晓缘由
。

　　2025年12月 ，上交所对国厚资产及其时任董事长
、总经理、财务负责人兼信息披露事务负责人李厚文予以通报批评。

　　据悉
，国厚资产于2022年5月发行了公司债券“H22国厚1
”，并在上交所挂牌转让 。经查明 ，国厚资产2024年7月至12月期间存在债务逾期情形
，其中达到临时信息披露标准的逾期金额合计24.56亿元，占发行人合并报表范围上年末净资产的59.28% ，但发行人未及时就相关事项披露临时报告
。作为该债券的主承销商与受托管理人
，国都证券的“道路清扫”角色显然失职。

　　这并非国都证券第一次被监管追责 。

　　2024年10月，国都证券时任总经理 、财务负责人杨江权因“涉嫌从业人员违法持有股票 ”被中国证监会立案调查 ，并最终因违规持有“成大生物
”8万股股票被处以15万元罚款
。

　　2025年1月，北京证监局对国都证券采取出具警示函的行政监管措施
，直指其对从业人员投资行为管理的制度建设及内部管理机制不健全，未能主动发现并向监管部门报告违规行为。

　　易主首年业绩承压

　　核心业务大幅收缩

　　合规风险暴露的同时 ，国都证券的经营基本面也承受多重考验 。

　　年报显示
，公司2025年实现营收16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润7.40亿元 ，同比下降19.99%。在营收与净利润双双下滑的同时
，其经营现金流同比下降68.75%
。

　　值得一提的是，这是自国都证券去年5月换届 ，浙商证券正式控股管理的首个年度。

　　从收入结构看
，报告期内，国都证券经纪业务实现营业收入3.71亿元 ，同比增长13.10%；作为重要利润来源的自营业务
，实现收入8.30亿元，同比下降29.72%；投行与资管业务几近“腰斩” ，同比下滑均超62% 。

　　公司解释称，业绩下滑主要原因为受债券市场“低利率
、高波动 ”影响
，自营业务中固收类资产票息空间被压缩、资本利得波动加大，导致展业难度上升 ，固定收益业务业绩较上年有所下降
。投行业务收入下降
，主要因债券承销及财务顾问业务收入减少。资管业务持续受“去通道
”政策影响，存量产品规模压降 。

　　此外 ，据中国证券投资基金业协会发布的2025年下半年公募基金代销百强数据
，国都证券已跌出该榜单行列
。

　　中小券商分化加剧

　　并购热潮之下，在行业整体向上的同时 ，正上演着一场内部大分化。

　　自2024年券商行业整合提速以来
，国泰君安与海通证券 、国联证券与民生证券
、西部证券与国融证券等多家券商先后完成股权交割，行业并购重组进程持续推进 。

　　其中 ，不少券商通过合并实现规模扩容
，账面实力显著提升，但有部分中小券商的整合效益尚待释放
。

　　例如 ，2025年9月，将国融证券收入“囊中”的西部证券
，先是2025年业绩呈现“增利不增收 ”状况，后是今年一季度陷入“增收不增利”困局。再如 ，去年9月正式被国信证券控股的万和证券
，其2025年营业收入和净利润均有所下降 。

　　相比之下，国融证券增长态势较好
。2025年年报显示 ，公司实现营业收入12.38亿元
，同比增长10.64%；实现净利润0.41亿元，同比增长228.21%。从收入结构看 ，财富管理业务实现营业收入5.00亿元
，投行业务实现收入1.61亿元，资管业务实现收入0.56亿元 ，金融市场业务实现收入3.99亿元 。

　　中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示
，对于缺少股东背书、属地竞争壁垒与特色业务支撑，仅依赖传统通道业务生存的尾部券商而言 ，原有的发展模式已彻底难以为继，生存空间被持续挤压。在此背景之下
，地方国资主导的区域金融资源整合，为本土中小券商开辟了“抱团
”突围的发展路径
。在国资股东的统筹推动下 ，区域内中小券商可通过整合属地网点 、客户
、产业资源与资本金
，集中力量打造本土龙头券商。